今年的鋼價(jià)受益于上游鐵礦石價(jià)格大幅上漲及國(guó)內(nèi)需求支撐而表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而自進(jìn)入9月傳統(tǒng)旺季以來(lái)，下游市場(chǎng)表現(xiàn)平平令需求支撐減弱。同時(shí)近期原料價(jià)格因供應(yīng)端修復(fù)而回落，鋼廠生產(chǎn)成本有望受益下降或令鋼材供應(yīng)保持高位，或在需求不足背景下令鋼材價(jià)格繼續(xù)下探。

　　一、原料成本回落，鋼材供應(yīng)保持高位

　　今年以來(lái)鐵礦石價(jià)格的高漲以及國(guó)內(nèi)環(huán)保對(duì)鋼廠生產(chǎn)約束的減輕，使得鋼廠生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)下滑。至9月中旬，長(zhǎng)流程螺紋鋼(3609, 29.00, 0.81%)噸鋼利潤(rùn)基本處于50元/噸，這在一定程度上限制了鋼廠生產(chǎn)的積極性，同時(shí)疊加部分地區(qū)限產(chǎn)影響，使得鋼材產(chǎn)量略有收縮。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月17日當(dāng)周樣本鋼廠建筑鋼材產(chǎn)量雖然環(huán)比增加2.6萬(wàn)噸，但仍是自5月中旬以來(lái)的第二低位。然而隨著近日鐵礦石價(jià)格從年內(nèi)高點(diǎn)回落，長(zhǎng)流程鋼廠的成本壓力減輕有望穩(wěn)定或推動(dòng)后期鋼材供應(yīng)回升。

　　從原料市場(chǎng)來(lái)看，此前制約鐵礦石供應(yīng)的巴西礦發(fā)運(yùn)在進(jìn)入9月后顯著增加，在顯示巴西港口運(yùn)輸瓶頸不再的同時(shí)，也印證淡水河谷供應(yīng)得到實(shí)質(zhì)性修復(fù)。從淡水河谷年產(chǎn)3.1億噸的計(jì)劃及2季度僅約6400萬(wàn)噸的產(chǎn)量來(lái)看，年內(nèi)淡水河谷若實(shí)現(xiàn)計(jì)劃目標(biāo)將導(dǎo)致下半年平均季度產(chǎn)量較2季度增加30%以上，從而大幅緩解原料端供應(yīng)緊張狀況，并有助于鋼廠生產(chǎn)盈利的改善。

　　從鋼廠高爐開(kāi)工及鐵水產(chǎn)量來(lái)看， 9月18日當(dāng)周247家樣本鋼廠高爐開(kāi)工率環(huán)比減少0.26個(gè)百分點(diǎn)至90.63%，鐵水產(chǎn)量減少約0.17萬(wàn)噸至250.87萬(wàn)噸，兩者分別較8月中旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)低2個(gè)百分點(diǎn)和2.3萬(wàn)噸。意味著從產(chǎn)能角度來(lái)看，鋼廠具備提產(chǎn)空間，而在不考慮限產(chǎn)擾動(dòng)的前提下，鋼廠盈利的改善有望推動(dòng)鐵水產(chǎn)量以及鋼材供應(yīng)的回升。

　　從電爐鋼市場(chǎng)來(lái)看，盡管電爐生產(chǎn)處于盈虧線附近，但近期廢鋼價(jià)格也所下跌，同時(shí)長(zhǎng)流程利潤(rùn)改善帶來(lái)的供應(yīng)回升能夠抵消后期電爐減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)缺失，這意味著鋼材整體供應(yīng)或繼續(xù)保持在較高水平。

　　二、房地產(chǎn)開(kāi)工下滑，需求旺季不旺

　　從需求情況來(lái)看，一方面近日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布前8個(gè)月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積累積同比下降3.6%，降幅較7月收窄0.9個(gè)百分點(diǎn)。但從8月份單月新開(kāi)工面積19885萬(wàn)平方米，環(huán)比減少11.6%，同比增速也較7月份下滑至2.4%。基建方面表現(xiàn)也不如人意，1-8月基建固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2%，累計(jì)增速較前7個(gè)月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但8月單月基建投資增速較7月放緩0.7個(gè)百分點(diǎn)至7%。從8月份房地產(chǎn)和基建表現(xiàn)來(lái)看，鋼材消費(fèi)面臨走弱風(fēng)險(xiǎn)。

　　另一方面，進(jìn)入9月以來(lái)鋼材市場(chǎng)整體的庫(kù)存去化緩慢。截至17日，鋼材社會(huì)庫(kù)存環(huán)比減少5.51萬(wàn)噸至1567.59萬(wàn)噸。由于此前的連續(xù)擴(kuò)張，該庫(kù)存水平仍高于6-8月間最高水平。這意味著進(jìn)入旺季以來(lái)鋼材社會(huì)庫(kù)存仍有累積。鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存雖也有去化，但去化速度同樣偏緩。9月17日數(shù)據(jù)顯示樣本鋼廠廠內(nèi)庫(kù)存環(huán)比減少3萬(wàn)噸至666.19萬(wàn)噸，較8月末的699.78萬(wàn)噸(也是8月末的高點(diǎn))減少約33萬(wàn)噸。然而由于近期鋼廠鋼材產(chǎn)量也未出現(xiàn)大幅增加，這意味著旺季需求并不理想。

　　事實(shí)上從Mysteel公布的國(guó)內(nèi)建筑鋼材成交情況來(lái)看，進(jìn)入9月旺季以來(lái)建筑鋼材成交仍未出現(xiàn)顯著改善。截至9月11日當(dāng)周，建筑鋼材成交量環(huán)比回落4000噸至22.39萬(wàn)噸，而本周前4個(gè)交易日的成交量又較9月11日當(dāng)周同期減少了約1萬(wàn)噸。目前整體成交表現(xiàn)差于今年4、5月，甚至不及7、8月部分時(shí)段，而鋼材產(chǎn)量卻顯著高于上半年的水平。此外，近期國(guó)內(nèi)部分地區(qū)降水也影響了下游施工及相應(yīng)的鋼材銷售。然而即使后期需求仍可能階段性好轉(zhuǎn)，但在房地產(chǎn)新開(kāi)工下滑及當(dāng)前宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)弱的背景下，需求持續(xù)改善的空間或也較為有限。

　　三、成本改善維持供應(yīng)，需求不足或令價(jià)格下行

　　整體而言，供應(yīng)方面鋼材成本因原料價(jià)格回落而下滑，并改善鋼廠盈利水平。同時(shí)由于目前鋼廠的生產(chǎn)水平已從前期高位回落，意味著盈利的改善能夠推動(dòng)鋼材市場(chǎng)供應(yīng)的擴(kuò)張。

　　需求方面，終端層面房地產(chǎn)新開(kāi)工面積收縮及基建投資增速放緩令需求前景不佳，同時(shí)國(guó)內(nèi)鋼材銷售在進(jìn)入旺季后表現(xiàn)平平，鋼材庫(kù)存去化速度緩慢也顯示需求相對(duì)不足。鑒于原料成本下移或促使鋼廠繼續(xù)維持高供應(yīng)水平，同時(shí)需求仍面臨弱化風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后期鋼價(jià)仍將下探。